【华创食饮】五粮液：五问五答五粮液

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事项

近期板块波动较大引发市场担忧，我们通过走访终端渠道及公司调研，针对市场争议及公司事件，我们评论如下：

评论

一问批价：淡季批价涨幅不及预期？

市场在春糖会后期待批价在淡季能够冲破1000，但今年淡季期间普五价格一直在980-990左右平稳运行，使得市场担忧需求动力不足。我们认为，上半年跟踪实际动销高速增长是关键，说明真实需求强劲，五粮液应是放量较大平抑了价格，毕竟普五目前基本是饮用属性，不存在炒作行为。从公司自身角度，五粮液往年“淡季控量涨价，旺季放量回落”的形象并非理想状态，今年主动追求淡季平稳旺季不跌，未来反而会给渠道更充足的信心，也可避免当前较为敏感的涨价舆论风险。

二问产品：经典一万吨能否实现？为何现阶段价格波动较大？

我们认为，作为一款超高端产品，要形成巨大势能大幅放量都并非一蹴而就，也必须避免推出后价格高开低走的模式。因此经典这款产品必须持续做核心意见领袖的培育，才能形成在口味和品牌故事的粘性到增值收藏属性的建立，需要时间。但我们认为五粮液一改曾经的价格带横向展开产品线的做法，而全力纵向拉高品牌线的努力，无疑是正确的。加强瓶储老酒的价值营销，并以1+n+2独立的渠道模式，都是适当的配套策略。至于现阶段暗流价格较为波动，应该可以理解，主要是公司尚处于各类政策的摸索中，渠道也是尚未建立充分信心惯性短视化行为，相信经过一段时间摸索会找到稳态的量价体系。公司未来需要坚持价格定位，稳定销售策略，通过时间累积品牌势能和增值属性，从而在1000和2000元树立清晰的产品认知，如此才可能实现万吨目标。

三问渠道：公司布局数字化营销效果如何？

数字化是信息化的升级，信息化的关键是标准化，数字化的关键是智能化。数字化的起步艰难且效果不足，因为数据不足及算法迭代不足，需要持续大数据积累后迭代优化，才会越来越发挥威力。公司自19年起建设数字化体现了管理层的前瞻性，现阶段营销体系数字化已经能帮助公司较真实掌握市场动销、库存、经销商运作情况等关键信息，并实施分析，使得过去粗放式销售转为精准式管理。从我们跟踪看，公司从起初数字化系统只能大致提供趋势参考，逐步优化演变为产品实时流向追溯，价格跟踪，确实减少了公司决策失误，提高了决策效率，在业内具备领先优势。

四问管理：公司此次人事任命如何解读？管理层现状如何？

公司新任总经理邹涛总年富力强，对公司各项业务学习能力强，对酒类销售管理已经积累丰富经验和清晰理解，执行力强，在过去几年对系列酒的操盘中，大刀阔斧改革瘦身同时精细管理，系列酒结构大为改善。公司管理层以格局高远阅历丰富的李曙光董事长为核心，销售团队老中青有效搭配，重用年轻实干派，我们认为是事业心、责任心和经营能力兼具的经营班子，有望在市场的磨砺中越来越强。事实上，五粮液自2017年起确实是一直沿着生产质量改善、价格策略改善、渠道管理改善、品牌营销改善等系列步骤走下来的，成效斐然。

五问业绩：业绩未来延续性如何？

市场认为公司在动销增速高增下业绩指引相对保守，使大家对股价难有期待。我们认为，白酒行业次轮繁荣进入第七年，2019年以来进入繁荣第三年，在自身循环和流动性推动下，龙头公司选择夯实基础，稳健前行是正确的策略，慢就是快。龙头公司完全有能力在市场疯狂时放开吸取最多的全社会资源，但后果往往也是亢龙有悔。在市场狂热时保持理性克制，留有余力，将来经营就不会被动地大幅波动，而走的更从容，相信也会得到时间的奖赏。

投资建议

投资建议：未来业绩稳健性较强，板块波动后长线资金已进入合理布局空间，维持目标价340元，维持“强推”评级。公司未来几年业绩具备较强保障，我们维持21-23年EPS预测6.35/7.59/9.12元，对应PE分别为37/31/26倍，维持目标价340元，对应22年45X估值。当前股价已进入长线资金布局区间，维持“强推”评级。

风险提示

新品推广不及预期、市场估值中枢回落。

团队介绍

华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究员：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：田晨曦

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

董广阳：研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所7月29日《五粮液（000858）调研报告：五问五答五粮液》

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